【壓縮機(jī)網(wǎng)】當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新常態(tài)，中國(guó)制造業(yè)正處于周期性調(diào)整的階段，面臨大而不強(qiáng)、產(chǎn)能過(guò)剩等方面的問(wèn)題。中國(guó)政府通過(guò)確立明確“制造強(qiáng)國(guó)”綱領(lǐng)性戰(zhàn)略，提出《中國(guó)制造2025》，并推進(jìn)落實(shí)相關(guān)配套政策，在有序健康推進(jìn)發(fā)展中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)方面，已經(jīng)取得一定成效。先進(jìn)制造業(yè)將呈現(xiàn)高端化、智能化和自動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)，并優(yōu)先發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略支持的細(xì)分領(lǐng)域，在全球并購(gòu)和技術(shù)升級(jí)等方面創(chuàng)造更多的投資機(jī)會(huì)。

 

　　< 接上期——>

 

　　三、2018年先進(jìn)制造業(yè)投資機(jī)會(huì)

　　（一）政策支撐帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　從美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫和金融危機(jī)的發(fā)展歷程來(lái)看，通過(guò)各類政策的制定和施行大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是制造業(yè)，是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)困境、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要舉措。

　　《中國(guó)制造2025》是中國(guó)工業(yè)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，明確了一系列激勵(lì)與保障政策，包括金融扶持政策、財(cái)稅支持政策和中小微企業(yè)支持政策等，另外還提出了深化體制機(jī)制改革、營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境、健全多層次人才培養(yǎng)體系、擴(kuò)大制造業(yè)對(duì)外開(kāi)放等保障措施，通過(guò)明確部門(mén)分工，落實(shí)責(zé)任，加強(qiáng)督促檢查，推動(dòng)規(guī)劃各項(xiàng)政策舉措落到實(shí)處。2017年的政府工作報(bào)告也提及，將采取財(cái)政貼息、加速折舊等措施，以推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造。合理科學(xué)的政策組合拳將有利于制造業(yè)健康快速發(fā)展，有利于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，有利于推動(dòng)工業(yè)企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。

　　1.智能制造是主攻方向

　　智能制造作為信息化和工業(yè)化深度融合的主攻方向，正在著力發(fā)展智能裝備和智能產(chǎn)品，推進(jìn)生產(chǎn)過(guò)程智能化，培育新型生產(chǎn)方式，全面提升企業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、管理和服務(wù)的智能化水平。

　　2015年，智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目的相關(guān)工作已經(jīng)開(kāi)展，通過(guò)工信部審核的示范項(xiàng)目，將獲得相關(guān)推薦部門(mén)的指導(dǎo)，以及按照《智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016～2020年）》和《智能制造工程實(shí)施指南（2016～2020年）》給予相應(yīng)的支持。根據(jù)對(duì)2016～2017年通過(guò)智能制造試點(diǎn)審核的企業(yè)所處行業(yè)的梳理，我們得出，2016～2017年智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目共160個(gè)，其中排名前五的行業(yè)分別是機(jī)械設(shè)備、汽車、化工、電氣設(shè)備和電子，五大行業(yè)共計(jì)99個(gè)示范項(xiàng)目，占全部項(xiàng)目總和的61.9%（見(jiàn)圖15）。2018年這些行業(yè)仍將擁有智能化改造的需求，在這個(gè)過(guò)程中將產(chǎn)生各類投資機(jī)遇。
 

　　2.十大重點(diǎn)領(lǐng)域是發(fā)展重點(diǎn)

　　新一代信息技術(shù)、高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人、航空航天裝備、海洋工程裝備和高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械和農(nóng)業(yè)機(jī)械裝備是《中國(guó)制造2025》的十大重點(diǎn)領(lǐng)域。2018年，將以這十大重點(diǎn)領(lǐng)域作為突破點(diǎn)，引導(dǎo)社會(huì)各類資源集聚，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，在此過(guò)程中將涌現(xiàn)各類投資機(jī)會(huì)。根據(jù)《〈中國(guó)制造2025〉重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖》，這十大重點(diǎn)領(lǐng)域的覆蓋細(xì)分行業(yè)見(jiàn)表3。
 

 

　　3.工業(yè)強(qiáng)基是堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)產(chǎn)品可靠性、穩(wěn)定性不高且使用壽命不長(zhǎng)，核心零部件、基礎(chǔ)原材料、控制系統(tǒng)等依賴進(jìn)口，大量使用國(guó)外產(chǎn)品，不僅價(jià)格高，設(shè)備安全穩(wěn)定運(yùn)行方面也無(wú)保障。

　　工業(yè)強(qiáng)基的定位和目標(biāo)是圍繞《中國(guó)制造2025》十大重點(diǎn)領(lǐng)域高端突破和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)重大需求，推進(jìn)發(fā)展核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)（“四基”）等工業(yè)基礎(chǔ)能力。規(guī)劃到2020年工業(yè)基礎(chǔ)能力明顯提升，初步建立與工業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)、技術(shù)起點(diǎn)高的工業(yè)基礎(chǔ)體系，夯實(shí)制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)基礎(chǔ)。圍繞“四基”進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，將是2018年重要的投資方向。
 

　?。ǘ┎①?gòu)整合和技術(shù)升級(jí)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　1.全球先進(jìn)技術(shù)嫁接中國(guó)市場(chǎng)

　　中國(guó)擁有全球最大的市場(chǎng)和消費(fèi)人群，是全球第二大經(jīng)濟(jì)體和人口第一大國(guó)，任何全球化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都不能忽視中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)。中國(guó)在過(guò)去30年實(shí)現(xiàn)制造業(yè)規(guī)模顯著提升，綜合實(shí)力不斷增強(qiáng)，并建立了相對(duì)完備的制造業(yè)供應(yīng)鏈體系。雖然中國(guó)已經(jīng)是制造業(yè)產(chǎn)值第一大國(guó)，但其很大一部分產(chǎn)能仍處于價(jià)值鏈的相對(duì)低端。隨著制造業(yè)中長(zhǎng)期向高端化、智能化和自動(dòng)化發(fā)展，制造業(yè)領(lǐng)域很重要的投資機(jī)會(huì)之一是充分利用資本的力量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將全球先進(jìn)技術(shù)嫁接到中國(guó)市場(chǎng)，為中國(guó)建立新時(shí)代現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　過(guò)去幾年是中國(guó)企業(yè)全球并購(gòu)高速增長(zhǎng)的階段（見(jiàn)圖16），一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在巨大轉(zhuǎn)型需求使得中企選擇全球并購(gòu)謀求發(fā)展；另一方面，全球各國(guó)推行的貨幣寬松政策使得企業(yè)進(jìn)行大型并購(gòu)交易的成本大幅降低。
 

 

　　自2017年起跨境并購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)始降溫，投資者更加理性，主要有兩大原因。一是外匯管制拉低境外并購(gòu)。出于對(duì)外匯儲(chǔ)備流失、潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，同時(shí)為加強(qiáng)對(duì)境外投資的宏觀指導(dǎo)以及境外投資方向的規(guī)范，國(guó)家相關(guān)部委陸續(xù)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件，鼓勵(lì)開(kāi)展帶動(dòng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能、優(yōu)質(zhì)裝備和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出的境外投資，限制房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等境外投資。二是標(biāo)的所在國(guó)態(tài)度。隨著中資境外并購(gòu)的影響越來(lái)越大，歐、美、日對(duì)中資大規(guī)模海外并購(gòu)的態(tài)度更加謹(jǐn)慎，尤其對(duì)于高技術(shù)領(lǐng)域持防備態(tài)度。 在這樣的需求指引下，結(jié)合內(nèi)外部大環(huán)境，篩選出中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力薄弱而國(guó)內(nèi)擁有巨大需求的細(xì)分子行業(yè)，運(yùn)用資本的力量進(jìn)行有的放矢的整合并購(gòu)，最終嫁接到龐大的中國(guó)市場(chǎng)，是當(dāng)前先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域重要的投資機(jī)會(huì)。

　　本文按以下步驟對(duì)全球海關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析。

　?。?）通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易金額的數(shù)據(jù)刻畫(huà)行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力水平。選取RCA指數(shù)（顯示性比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)）、TC指數(shù)（體現(xiàn)產(chǎn)品貿(mào)易逆差水平）、國(guó)際市場(chǎng)市占率三大指標(biāo)，這也是我國(guó)在對(duì)外貿(mào)易談判中最重視的三個(gè)指標(biāo)。對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力水平偏低的行業(yè)，意味著行業(yè)發(fā)展空間和海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)更大。

　?。?）通過(guò)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格之差來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平。中國(guó)制造業(yè)大而不強(qiáng)，在多個(gè)領(lǐng)域都存在“中低端產(chǎn)品暢銷全球、高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口”的局面，進(jìn)出口產(chǎn)品單價(jià)比能很好地說(shuō)明我國(guó)產(chǎn)品的發(fā)展水平。

　?。?）通過(guò)輔助指標(biāo)來(lái)進(jìn)一步判斷篩選，包括進(jìn)口規(guī)模，進(jìn)口歷史增速，我國(guó)在該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提升速度。

　　在全部國(guó)際海關(guān)HS分類的5451個(gè)行業(yè)中，從中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和中國(guó)產(chǎn)品升級(jí)空間兩個(gè)角度，篩選出160個(gè)值得長(zhǎng)期跟蹤和投資的細(xì)分行業(yè)，其中屬于制造業(yè)的93個(gè)，在此基礎(chǔ)上，考慮市場(chǎng)規(guī)模和行業(yè)景氣周期進(jìn)一步篩選出12個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)（見(jiàn)表4）。
 

 

　　在篩選出的這些行業(yè)領(lǐng)域中，梳理各行業(yè)在出口規(guī)模和出口單價(jià)上占據(jù)領(lǐng)先地位的國(guó)家，這些國(guó)家在此細(xì)分行業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，形成后續(xù)進(jìn)行跨境并購(gòu)的國(guó)別指引。整體來(lái)看，歐美國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力整體排名靠前，其中，美國(guó)、德國(guó)、日本、瑞士等國(guó)家在出口金額和出口單價(jià)排名上名列前茅（見(jiàn)表5）。
 

 

　　2.國(guó)內(nèi)技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代

　　按照進(jìn)口替代的特點(diǎn)，我們梳理出國(guó)產(chǎn)化率水平仍然較低，但未來(lái)有可能快速提升的部分產(chǎn)品/技術(shù)，這些產(chǎn)品和技術(shù)當(dāng)前仍處于發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷之中，但中國(guó)公司通過(guò)自主研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)、逆向開(kāi)發(fā)等手段，已開(kāi)始逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)口替代。這將是我們?cè)谙冗M(jìn)制造業(yè)進(jìn)行提前布局的重要領(lǐng)域（見(jiàn)表6）。

 

　　（三）2018年制造業(yè)細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析

　　通過(guò)對(duì)政策激勵(lì)方向的梳理，及對(duì)并購(gòu)整合嫁接至中國(guó)市場(chǎng)的分析，以及國(guó)內(nèi)技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代潛在領(lǐng)域的整理，本文對(duì)制造業(yè)各大細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深挖，得出2018年制造業(yè)重點(diǎn)投資機(jī)會(huì)主要有以下幾個(gè)領(lǐng)域。

　　1.工業(yè)機(jī)器人

　　從全球視角出發(fā)，工業(yè)機(jī)器人是典型的裝備制造工業(yè)，人力成本上升是機(jī)器人滲透率提升的主要?jiǎng)恿Α?010年以來(lái)行業(yè)增速有所提升，中國(guó)貢獻(xiàn)主要的增量。從機(jī)器人密度來(lái)看，中國(guó)在2020年前會(huì)保持30%以上的復(fù)合增速。從中國(guó)視角出發(fā)，人力成本上升是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)和下游行業(yè)快速增長(zhǎng)、機(jī)器人滲透率有較大提升空間；核心零部件環(huán)節(jié)包括伺服電機(jī)、減速器和機(jī)器人本體均有追趕空間。

　　（1）行業(yè)擁有超百億美元市場(chǎng)容量且增速穩(wěn)定，2016年全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模為123億美元，根據(jù)國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到338億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）約12%。2005～2014年，全球工業(yè)機(jī)器人銷量迅速增長(zhǎng)，新裝工業(yè)機(jī)器人年均增長(zhǎng)速度約為14%。亞洲是目前全球工業(yè)機(jī)器人使用量最大的地區(qū)，占世界范圍內(nèi)機(jī)器人使用量的50%。中國(guó)是全球工業(yè)機(jī)器人的最大消費(fèi)國(guó)。

　?。?）工業(yè)機(jī)器人在中國(guó)有龐大的潛在市場(chǎng)空間，2016年中國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)34億美元，并將保持20%的CAGR。2002～2016年，65歲以上人口占總?cè)丝诒壤龔?.3%提升至10.8%，制造業(yè)平均工資從11000元提升至59470元，年均增速達(dá)到12%。勞動(dòng)力的減少以及人力成本的增加都促進(jìn)了對(duì)機(jī)器人的需求。2015年中國(guó)制造業(yè)機(jī)器人密度僅為49臺(tái)/萬(wàn)工人，低于全球制造業(yè)機(jī)器人平均密度69臺(tái)/萬(wàn)工人，不足韓國(guó)的1/10，也不足日本的1/6。巨大的差距意味著中國(guó)機(jī)器人行業(yè)未來(lái)還有巨大的成長(zhǎng)空間。

　?。?）工業(yè)機(jī)器人的多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機(jī)會(huì)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈可分為核心零部件（減速器、伺服電機(jī)、控制器）、機(jī)器人本體和系統(tǒng)集成。核心零部件具有較高的技術(shù)壁壘和巨大的贏利空間。中國(guó)完成上游核心零部件技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的積累還需時(shí)間。系統(tǒng)集成的市場(chǎng)規(guī)模約為機(jī)器人本體的三倍，該環(huán)節(jié)要求集成商對(duì)系統(tǒng)集成技術(shù)和客戶行業(yè)有較為深入的理解。機(jī)器人本體環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)在于供應(yīng)商具有整合上游核心零部件和下游系統(tǒng)集成商的入口能力。

　　（4）行業(yè)龍頭成長(zhǎng)路徑清晰可循，發(fā)那科、安川電機(jī)、庫(kù)卡和ABB四大家族是全球工業(yè)機(jī)器人的主要供應(yīng)商，合計(jì)營(yíng)業(yè)收入占全球50%～60%的市場(chǎng)份額。中國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)龍頭沈陽(yáng)新松2016年的機(jī)器人業(yè)務(wù)營(yíng)收僅為6.53億元，和國(guó)際企業(yè)相比仍有巨大的發(fā)展空間。工業(yè)機(jī)器人四大家族的發(fā)展路徑總體為由從事機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的業(yè)務(wù)起步，如電力設(shè)備、數(shù)控系統(tǒng)等，最終通過(guò)掌握機(jī)器人本體和某種核心零部件的技術(shù)成為全球領(lǐng)先企業(yè)。其中，ABB的并購(gòu)發(fā)展史說(shuō)明并購(gòu)發(fā)展是打造工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的有效途徑。

　　2.儀器儀表

　　儀器儀表行業(yè)是工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的基礎(chǔ)性行業(yè)，將伴隨工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的發(fā)展而快速成長(zhǎng)，具有突出的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略意義；檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)需求的增多也將為儀器儀表行業(yè)帶來(lái)持續(xù)不斷的需求。儀器儀表行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，按儀器儀表的主要用途劃分，可以將其分為計(jì)量?jī)x表、工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表、分析儀器三大類近20個(gè)子行業(yè)。

　　我國(guó)儀器儀表行業(yè)中，工業(yè)自動(dòng)化控制系統(tǒng)與裝置制造比重最大，約占儀器儀表制造業(yè)總規(guī)模的35%，工業(yè)自動(dòng)化儀器儀表子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈明晰，借助工業(yè)技術(shù)改造升級(jí)與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品進(jìn)口替代程度加深，具有較好的發(fā)展前景。儀器儀表行業(yè)是一個(gè)成熟行業(yè)，行業(yè)碎片化導(dǎo)致行業(yè)整體集中度不高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，子行業(yè)存在“天花板”，存在大量的疊加并購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　首先，并購(gòu)能突破細(xì)分領(lǐng)域天花板限制。儀器儀表行業(yè)每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的規(guī)模過(guò)小，不足以支撐企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，若業(yè)務(wù)過(guò)于集中在單一領(lǐng)域，則將承受業(yè)務(wù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)能使得儀器儀表公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，同時(shí)發(fā)揮不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)更好的增長(zhǎng)。

　　其次，并購(gòu)能突破細(xì)分行業(yè)之間的技術(shù)和專利壁壘。通過(guò)并購(gòu)，儀器儀表公司能夠迅速獲得新的細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)和專利資產(chǎn)，避免潛在專利侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)依靠專利資產(chǎn)構(gòu)建針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壁壘。

　　3.高端機(jī)床

　　高端機(jī)床制造加工分為成型、機(jī)械加工和熱處理/表面處理三大步驟，在三大步驟涉及的裝備中，機(jī)械加工機(jī)床是最為復(fù)雜、附加值最高、行業(yè)規(guī)模最大的一個(gè)領(lǐng)域，機(jī)床行業(yè)的發(fā)展方向代表了裝備行業(yè)的發(fā)展方向。我國(guó)處于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，未來(lái)對(duì)于高端機(jī)床的需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)。但我國(guó)的高端機(jī)床裝備產(chǎn)業(yè)相對(duì)薄弱，海外并購(gòu)國(guó)際領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，是我國(guó)在這一具備戰(zhàn)略性意義的行業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車的可行方式。

　　機(jī)床行業(yè)屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)影響明顯，機(jī)床行業(yè)的總體規(guī)模在2017年預(yù)計(jì)達(dá)到698億歐元。我國(guó)自2009年以來(lái)，超越了日本與德國(guó)，成為全球機(jī)床生產(chǎn)和消費(fèi)的第一大國(guó)。2017年我國(guó)機(jī)床產(chǎn)值約為171億歐元，消費(fèi)金額為216億歐元。

　　目前，機(jī)床行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)為：進(jìn)一步提升加工效率；裝備進(jìn)一步數(shù)據(jù)化、集成化，以符合工業(yè)4.0的發(fā)展方向。我國(guó)在部分機(jī)床領(lǐng)域近年來(lái)與國(guó)際先進(jìn)水平相比差距縮小，伴隨我國(guó)機(jī)械加工行業(yè)向中高端轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)，我國(guó)高端機(jī)床的市場(chǎng)份額占比逐年提升，高端化趨勢(shì)顯著。

　　4.工業(yè)自動(dòng)化

　　在外資主導(dǎo)的格局下尋求突破是中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)發(fā)展的主線，本土自動(dòng)化需求的全面爆發(fā)為本土企業(yè)的破局創(chuàng)造了機(jī)會(huì)；行業(yè)專注、功能專注的成套設(shè)備和系統(tǒng)集成廠商是合適的投資切入點(diǎn)，A股市場(chǎng)不乏潛在的投資與合作對(duì)象；并購(gòu)是有效的產(chǎn)融結(jié)合模式，應(yīng)用領(lǐng)域的并購(gòu)符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對(duì)寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，是適合中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)方向。

　?。?）全球千億元市場(chǎng)需求爆發(fā)，根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，全球工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)規(guī)模將保持約7%的年均復(fù)合增速，并于2017年達(dá)到2250億美元的規(guī)模。自動(dòng)化裝備需求的快速擴(kuò)大，本土成套設(shè)備、系統(tǒng)集成商的成長(zhǎng)，形成了對(duì)相對(duì)低成本的核心零部件的需求，為國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)入上游高利潤(rùn)環(huán)節(jié)創(chuàng)造了機(jī)遇。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商在成套設(shè)備、系統(tǒng)集成以及中低端核心零部件的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)已積累了一些高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。同時(shí)，逐步成熟的海外并購(gòu)市場(chǎng)也為國(guó)內(nèi)廠商吸收海外領(lǐng)先技術(shù)奠定了基礎(chǔ)。

　?。?）成套設(shè)備與系統(tǒng)集成觸發(fā)廠商切入，研發(fā)、核心軟件和核心部件等上游領(lǐng)域技術(shù)難度大，門(mén)檻較高，需長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)積累，主要由歐美、日本廠商控制。在自動(dòng)化成套設(shè)備、系統(tǒng)集成方面國(guó)內(nèi)廠商具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將率先從國(guó)內(nèi)自動(dòng)化需求全面爆發(fā)中受益。不同行業(yè)的客戶對(duì)自動(dòng)化有多樣化、定制化的需求，本土市場(chǎng)的跨國(guó)巨頭難以完全覆蓋。從投入產(chǎn)出比考慮，跨國(guó)巨頭更青睞訂單規(guī)模大、技術(shù)要求高和價(jià)格敏感度低的下游行業(yè)（如汽車行業(yè)），在其他從勞動(dòng)密集型模式逐漸轉(zhuǎn)型的行業(yè)，下游客戶追求性價(jià)比，習(xí)慣本土化的溝通語(yǔ)言，需要靈活頻繁的售前售后支持。對(duì)于客戶的這些訴求，本土自動(dòng)化廠商更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　?。?）多元產(chǎn)業(yè)鏈孕育多樣機(jī)會(huì)，工業(yè)自動(dòng)化廣泛應(yīng)用于各個(gè)生產(chǎn)制造的細(xì)分領(lǐng)域，具備高定制化、高附加值的屬性。工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈包括軟件、零部件、成套設(shè)備與系統(tǒng)集成，每個(gè)環(huán)節(jié)同時(shí)包含諸多細(xì)分行業(yè)。因?yàn)閼?yīng)用范圍廣、產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，工業(yè)自動(dòng)化的市場(chǎng)規(guī)模巨大，是能夠培育偉大公司的行業(yè)。

　?。?）行業(yè)龍頭成長(zhǎng)路徑清晰可循，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的并購(gòu)是有效的產(chǎn)融結(jié)合模式，應(yīng)用領(lǐng)域的并購(gòu)符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，且有相對(duì)寬松的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，是適合中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)方向。從全球范圍來(lái)看，工業(yè)自動(dòng)化是并購(gòu)長(zhǎng)期保持活躍的領(lǐng)域，由于能夠產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)，在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的并購(gòu)中，產(chǎn)業(yè)投資人主導(dǎo)的比例約為80%，西門(mén)子、ABB等工業(yè)自動(dòng)化公司通過(guò)一系列的并購(gòu)打造跨國(guó)龍頭企業(yè)，說(shuō)明并購(gòu)是打造工業(yè)自動(dòng)化巨頭的有效途徑。

　　5.工業(yè)耗材

　　工業(yè)耗材的性能和質(zhì)量已成為一個(gè)國(guó)家工業(yè)化水平和綜合國(guó)力的重要標(biāo)志，我國(guó)前期存在“重機(jī)器設(shè)備、輕工業(yè)耗材”的情況，機(jī)器設(shè)備消費(fèi)大于國(guó)外先進(jìn)國(guó)家，但廉價(jià)低端工業(yè)耗材占主流地位。隨著中高端工業(yè)耗材逐漸被重視，國(guó)內(nèi)工業(yè)耗材的需求將與國(guó)外先進(jìn)國(guó)家逐步匹配。

　　（1）行業(yè)成熟，抗周期性強(qiáng)。工業(yè)耗材廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)空間巨大，行業(yè)成熟，競(jìng)爭(zhēng)充分，以中國(guó)市場(chǎng)為例，僅刀具市場(chǎng)每年的需求即達(dá)321億元。同時(shí)，工業(yè)耗材屬于消耗性材料，使用一段時(shí)間之后必須更換，因此需求穩(wěn)定性強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗周期性。

　　（2）國(guó)內(nèi)技術(shù)偏弱，產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求強(qiáng)勁。發(fā)展較快的中高端刀具基本由進(jìn)口企業(yè)壟斷，Sandvik擁有SandvikCoromant、Seco、Walter 等品牌以及龐大且復(fù)雜的刀具分支；美國(guó)肯納是僅次于Sandvik的品牌，以Iscar為主體的IMC排名第三；三菱、住友、OSG、京瓷、大招和等日系品牌緊隨其后。國(guó)產(chǎn)刀具品牌雖然市場(chǎng)占有率達(dá)到63%，但普遍規(guī)模較小，排名前十的骨干企業(yè)全部銷售額加起來(lái)約為30億元，目前僅有一家上市企業(yè)。我國(guó)工業(yè)耗材產(chǎn)業(yè)大多處于中低端領(lǐng)域，產(chǎn)品質(zhì)量、壽命和性能同發(fā)達(dá)國(guó)家相比還存在較大差距，亟待在高端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，以更好地支撐國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　6.包裝

　　首先，包裝行業(yè)具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的體量。其次，行業(yè)抗周期性強(qiáng)，增長(zhǎng)前景好；由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價(jià)比例低，包裝行業(yè)具有較強(qiáng)的利潤(rùn)穩(wěn)定性。最后，中國(guó)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，未來(lái)行業(yè)將有兼并整合的投資機(jī)會(huì)。

　　（1）2016年全球包裝市場(chǎng)約為8200億美元，預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到9962億美元，具有孕育偉大產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的體量。按地域分類，歐洲市場(chǎng)占比約30%，北美市場(chǎng)占比約28%，亞洲市場(chǎng)占比約27%，南美市場(chǎng)占比約7%，其他占比約8%；按材質(zhì)分類，紙質(zhì)包裝2500億美元，占比約30%，塑料包裝3108億美元，占比約38%，金屬包裝1389億美元，占比約17%，玻璃包裝542億美元，占比約6.6%；按下游應(yīng)用分類，食品飲料占比約50%，日化及消費(fèi)電子占比約20%，醫(yī)療保健占比約11%，工業(yè)包裝、個(gè)人及家庭護(hù)理等其他包裝占比約19%。

　?。?）消費(fèi)品屬性保證包裝行業(yè)的抗周期性和穩(wěn)定增長(zhǎng)前景。全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)期間，世界包裝行業(yè)產(chǎn)值增速分別為：2008年3.4%，2009年6.4%，2010年1.2%，2011年3.0%，2012年7.0%。此外，由于包裝成本占最終產(chǎn)品售價(jià)比例低，包裝行業(yè)具有較強(qiáng)的利潤(rùn)穩(wěn)定性。以塑料包裝為例，2008～2012年（2010年和2011年原材料價(jià)格大幅上漲），各年份全球龍頭企業(yè)平均毛利為22.6%、24.4%、24.4%、24.0%和25.1%；2015～2020年，全球包裝行業(yè)增速為3%～4%，其中紙質(zhì)包裝行業(yè)增速約為3%，塑料包裝行業(yè)增速約為4.8%，金屬包裝行業(yè)增速約為5%，玻璃包裝行業(yè)增速約為3.4%。

　?。?）中國(guó)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，2002～2014年，中國(guó)包裝工業(yè)總產(chǎn)值由人民幣2401億元增加到1.48萬(wàn)億元，CAGR約16%（同期中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額CAGR約為16%）。目前，中國(guó)已經(jīng)成為世界第二包裝大國(guó)；“十三五”規(guī)劃實(shí)施期間，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額CAGR預(yù)期保持10%的年均增速，中國(guó)包裝行業(yè)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿θ匀粡?qiáng)勁。進(jìn)一步，電子商務(wù)、物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和消費(fèi)模式的改變?yōu)橹袊?guó)包裝行業(yè)的增長(zhǎng)提供了更多的結(jié)構(gòu)性動(dòng)力。

　　（4）清晰可復(fù)制的巨頭成長(zhǎng)路徑，中國(guó)包裝行業(yè)已經(jīng)孕育了一批營(yíng)收規(guī)模50億～100億元的龍頭企業(yè)。和全球具可比性的巨頭（營(yíng)收規(guī)模為50億～100億美元）相比，中國(guó)企業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間。從行業(yè)集中度來(lái)看，中國(guó)包裝行業(yè)必將經(jīng)歷整合。美國(guó)Top5的包裝廠商市場(chǎng)占比超過(guò)70%，澳洲Top2廠商市場(chǎng)占比超過(guò)90%，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)Top5廠商市場(chǎng)占比超過(guò)50%。而中國(guó)Top5包裝廠商的市場(chǎng)占比約為3%。參考國(guó)際巨頭的發(fā)展路徑，并購(gòu)?fù)庋影l(fā)展是打造包裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的有效途徑。

　　7.醫(yī)療器械

　　目前，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)在三個(gè)宏觀因素推動(dòng)下，正處于高速增長(zhǎng)期，也將帶動(dòng)充足的投資機(jī)會(huì)。

　　第一是需求層面。首先，我國(guó)人口基數(shù)大，醫(yī)療條件總體較差，醫(yī)療資源分配不均衡，隨著全民醫(yī)保、分級(jí)診療的推進(jìn)，醫(yī)療服務(wù)受眾不斷擴(kuò)大，縣城、鄉(xiāng)村的醫(yī)療需求將不斷得到釋放。其次，我國(guó)人口老齡化程度不斷加深，2016年我國(guó)60歲以上老人多達(dá)2.3億人，占總?cè)丝诘?6.7%，老齡人口占比提高將帶來(lái)更大的臨床治療需求，并且慢性病相關(guān)的醫(yī)療器械也將受到巨大拉動(dòng)。最后，在相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)越發(fā)明顯，經(jīng)濟(jì)條件相對(duì)優(yōu)厚的人群正在尋求品質(zhì)更高的醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)。

　　第二是供給層面。我國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)仍處于相對(duì)初級(jí)的發(fā)展階段，能夠自主生產(chǎn)的大多仍是低端或仿制產(chǎn)品，并且很多低端領(lǐng)域已成為競(jìng)爭(zhēng)紅海。而相對(duì)高端的需求旺盛但受制于價(jià)格的醫(yī)療器械卻供給嚴(yán)重不足。因此，在充分競(jìng)爭(zhēng)的低端領(lǐng)域，資本助力的產(chǎn)業(yè)整合將成為大勢(shì)所趨；在供給不足的高端領(lǐng)域，資本助力能夠推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將提高進(jìn)口替代的速度，甚至走出國(guó)門(mén)。資本參與將對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)有效供給能力進(jìn)行重塑，產(chǎn)業(yè)對(duì)資本的需求將帶來(lái)大量的投資機(jī)會(huì)。

　　第三是政策層面。近一段時(shí)間，醫(yī)療器械領(lǐng)域快速出臺(tái)的新政策鼓勵(lì)創(chuàng)新、進(jìn)口替代、落后產(chǎn)能去化、精簡(jiǎn)流通環(huán)節(jié)等，都在重塑和有力推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)器械的研發(fā)和使用，在CFDA審批以及稅收方面給予較多優(yōu)惠政策。同時(shí)，醫(yī)保控費(fèi)力度提高，性價(jià)比較高的國(guó)產(chǎn)器械將在公立醫(yī)院（尤其是基層醫(yī)院）獲得更大的發(fā)展空間。

　　基于上述三個(gè)宏觀層面的分析，我們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)積極順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)篩選細(xì)分行業(yè)，有的放矢地進(jìn)行投資布局。在需求端，布局的子行業(yè)需要有足夠大的市場(chǎng)以及持續(xù)、剛性的需求，能夠持續(xù)從醫(yī)療服務(wù)受眾擴(kuò)大、水平提高中獲益；在供給端，布局的子行業(yè)需要避免已經(jīng)處于競(jìng)爭(zhēng)紅海的市場(chǎng)，挑選技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入高的子行業(yè)。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)，其所在的細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)有明顯的進(jìn)口替代趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品能夠通過(guò)成本等優(yōu)勢(shì)顯著取代進(jìn)口產(chǎn)品；對(duì)于海外企業(yè)，其所在的領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)具有“國(guó)外成熟、國(guó)內(nèi)萌芽”的特點(diǎn)，通過(guò)投資將先進(jìn)的技術(shù)引入國(guó)內(nèi)。在政策端，則要積極關(guān)注方針變化，尋找政府支持力度較大，政策驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)清晰，或存在政策套利空間的子行業(yè)。

　　綜合上述特點(diǎn)，本文認(rèn)為醫(yī)療器械以下細(xì)分領(lǐng)域具有較大的投資布局價(jià)值：醫(yī)療影像設(shè)備、體外診斷儀器與設(shè)備、高值耗材（如心血管、骨科、齒科相關(guān)耗材）、高需求低值耗材（安全針、縫合線、敷料等）、慢病管理設(shè)備（糖尿病、腎病透析）、康復(fù)輔具等。同時(shí)，上述醫(yī)療器械的核心上游零部件（醫(yī)療影像設(shè)備使用的譜儀、球管，齒科的CAM/CAD系統(tǒng)）的投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　中國(guó)制造業(yè)在過(guò)去30年創(chuàng)造了巨大的成就，當(dāng)前制造業(yè)作為振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手，在“制造強(qiáng)國(guó)”這一國(guó)家戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，仍將保持整體向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并將帶來(lái)眾多的投資機(jī)遇。我們要把握制造業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)脈絡(luò)，對(duì)符合政策方向且擁有先進(jìn)技術(shù)、巨大市場(chǎng)和優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)管理能力的標(biāo)的進(jìn)行布局，理性投資，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，必將收獲豐碩成果，助力“中國(guó)制造”騰飛。

　　< 本文連載完！>

 

　　作者簡(jiǎn)介

　　張人支

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，建投投資高級(jí)副總裁、戰(zhàn)略管理部門(mén)總經(jīng)理

　　林隆  工學(xué)碩士，建投投資副總裁